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均胜电子(600699):新获MEB平台130万辆BMS订单 第三方BMS龙头地位凸显

时间:20-10-14 00:00    来源:中信建投证券

事件:10 月13 日,根据财联社,公司近日获得大众汽车中国区MEB 平台新增车型的电池管理系统(BMS)业务订单,预计将于2021 年8 月开始量产,此次将新增为近130 万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。

新能源热管理又下一城,国内BMS 业务进入快速增长期。截止目前,公司给国内MEB 平台订单供货订单累计已超过100 亿元,供应包括传统被动安全部件,以及新能源热管理系统(BMS)、充电桩等产品。2018-2019 年,公司在BMS 方面的收入分别为5.1、10 亿元,主要因为海外新能源车开始放量供货。随着中国区MEB 平台在10 月投产,预计公司国内新能源汽车电池热管理系统业务将在今年四季度开始进入加速增长期。考虑到明年奔驰MFA2 投产,MEB 车型放量,预计未来三年BMS 业务收入复合增速有望达到70%,且随着中国区新能源热管理业务放量,盈利提升。

大众背书,全球第三方电池管理系统龙头。公司提供的电池管理系统是由电池管理单元、电芯监控单元等组成的分布式解决方案。公司BMS 目前客户均为全球顶级客户,除大众外,还供应宝马、奔驰等。公司一直是宝马的新能源汽车BMS 的全球独家供应商;目前已经获得奔驰全球48V 系统BMS 定点、北京奔驰MFA2 平台BMS 独家供应商定点;目前还供应特斯拉BMS 传感器,除国际知名品牌外,公司也在陆续突破奇瑞、吉利等自主品牌。

三重拐点之一:管理拐点:吸收跨国管理体系,完成本土技术团队搭建。公司通过三个阶段并购,形成横跨三大洲四大业务板块,目前已进入整合深水区。08-12 年,并购中德合资企业华德塑料熟悉德企文化,后续顺利并购普瑞,合作关系居多;13-15 年,通过持续并购细分领域龙头,和普瑞管理层逐步融合;16-18 年,收购KSS、TS、高田等标的,基于全球视角强化管理,强化对海外标的管控。同时已完成本土技术团队搭建,独立承担国内各业务技术支持。

三重拐点之二:盈利拐点:汽车安全业务新老订单切换,整合尾声费用下降。公司汽车安全业务全球龙二,市占率33%左右,占公司收入75%左右,但因为并购高田时转移而来的订单处于盈利下行通道,叠加部分亏损合同盈利较差,19 年净利率仅为2%。今年下半年开始,18 年并购后新接80 亿美金高毛利率订单开始释放,新老订单结构切换带来毛利率提升,20Q1 安全业务毛利率已从15%提升至17%。截止19 年底,公司已完成对中国区、亚太区的整合,北美、欧洲分别于今明年整合完毕,18-19 年,整合费用分别为7.94、5.98 亿,逐步下降,后续将进一步减少。

三重拐点之三:估值拐点:汽车电子和智能车联业务进入爆发期,收入快速增长带来盈利弹性。公司汽车电子与智能车联业务均为全球顶级客户,汽车电子业务中,BMS 业务预计未来三年收入复合增速将超70%;智能车联业务具备智能座舱、车联、OTA、高精导航等方面软硬件能力,获得大众、奥迪、福特全球订单,19 年收入33 亿亏损860 万处于盈亏平衡点,随着20 年开始国内智能座舱业务起量等,未来两年收入端快速增长,同时软件收入占比提升,带来盈利弹性。

投资建议与盈利预测:鉴于今年新冠疫情,以及智能车联最新业务情况,我们下调20 年盈利预期,同时上调21、22 年盈利预期,预计20-22 年,盈利为3.32、13.18、23.54 亿,对应PE 为88、22、12 倍,维持“买入”

评级。

风险提示:销量低于预期