均胜电子(600699.CN)

均胜电子(600699):再获MEB订单 新能源业务拾级而上

时间:20-10-14 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

据《证券日报》报道1,公司近日获得大众汽车中国区MEB 平台新增车型的电池管理系统(BMS)业务订单,将在原有基础上新获近130 万辆的订单,新车型预计于2021 年8 月开始量产。均胜电子(600699)是大众汽车中国区MEB 平台的BMS 独家供应商,仅BMS 产品已累计从大众获得订单超过100 亿元。

评论

再获MEB 订单,新能源业务拾级而上。本回订单已非公司首次获取MEB 订单,而是在原有订单基础上叠加。若以1,500 元的单车价值计算,100 亿元订单可对应650 万辆车,体量可观。释放节奏上,按大众集团规划,MEB 车型在中国地区销量将拾级而上,2025 年计划突破100 万台。在BMS 产品外,公司在新能源业务方面储备丰富,包括高压充电和DC/DC 转换器、充电设施等。客户方面,大众集团外,公司也拥有外资奔驰、宝马品牌、自主吉利品牌等客户。公司新能源业务在2019 年营收仅9.8 亿元,并于2020上半年逆势大增74%。考虑到全球汽车电动化方兴未艾,并存在加速趋势,我们认为均胜新能源业务将持续高速增长。

BMS 市场“三份天下”,专业BMS 厂商将是重要存在。在新能源汽车市场快速发展带动下,国内动力电池BMS 市场规模也迅速增长,2019 年规模约50 亿元。格局上则形成了动力电池企业、第三方专业BMS 企业和整车企业“三份天下”的态势,占比分别为45%/30%/25%。其中,以均胜为代表的第三方企业的市场份额也出现了稳步提升的势头。我们认为,在行业快速迭代、控制要求提高、分工更加专业的趋势下,未来专业BMS 企业将长期在行业中占据重要地位。

分拆上市需满足盈利要求;海外需求企稳。若均联智行分拆上市,需满足母公司连续三年盈利要求。我们认为伴随全球汽车行业需求回归,公司商誉减值压力也将逐步减小。因此,我们认为公司有望:1)全年业绩转正;2)商誉减值风险较低;3)向前看21年业绩弹性较2019 年超50%;4)当前公司估值低位,向下具有安全垫,但向上空间较大。

估值建议

我们维持公司2020/21 年盈利预测不变。分部估值下,我们分别给予公司汽车安全、汽车电子、智能车联和功能件业务2021 年18x P/E、30x P/E、4.0x P/S 和15x P/E。维持目标价36.6 元和跑赢行业评级不变,当前股价存在55%上行空间。

风险

海外疫情反复,影响行业产销