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均胜电子(600699):深度配套特斯拉 临港项目量产在即

时间:20-09-21 00:00    来源:中信证券

2020 年9 月17 日,我们参加了公司举办的均胜安全临港工厂开放日。公司临港工厂主要生产气囊、方向盘和安全带,具备年产320 万件方向盘、2700 万件气囊、290 万件气袋、1000 万件卷收器和840 万件插锁的产能,并已获得特斯拉临港超级工厂项目定点,新项目有望年内量产。公司汽车安全业务新订单加速落地,有望实现快速增长;均胜安全业务整合有序推进,经营效率持续提升,维持 “买入”评级。

公司配套特斯拉全系车型,临港均胜安全新增国产特斯拉定点。2020 年2 月7 日,公司发布公告,子公司临港均胜安全收到特斯拉定点意向函,正式确定为国产特斯拉Model 3 和Model Y 提供方向盘、安全气囊等被动安全产品。据公司测算,该项目新增订单金额15 亿元,生命周期约为3~5 年,从2020 年开始供货。均胜安全于2019 年在上海临港新设立了安全产品工厂,距离特斯拉上海超级工厂仅3 公里路程,为国产Model 3 和Model Y 供应安全气囊、安全带、方向盘等多项产品。目前公司获得特斯拉相关产品生命周期订单额为75 亿元,且后续随着特斯拉国产化程度的不断提升,均胜安全有望获得更多订单。

汽车安全智能升级,公司获单、量产加速。随着汽车自动驾驶技术逐渐普及,汽车座舱将逐步进化为生活、工作和社交空间,汽车安全系统的应用场景变得更为复杂,单车价值量将大幅提升。公司预计未来主动安全新兴市场空间将超过1000 亿美元,被动安全市场空间将超过300 亿美元。公司在国内主要有青浦、天津、临港、荆州、湖州和宁波六大工厂。其中,临港工厂主要生产气囊、方向盘和安全带,具备年产320 万件方向盘、2700 万件气囊、290 万件气袋、1000 万件卷收器和840 万件插锁的产能。2020 年上半年,均胜安全全球新增整车客户订单情况良好,截至6 月30 日公司新增订单164 亿元,在手订单金额达2107 亿元。

均胜安全整合有序推进,经营效率有望持续提升。公司是全球第二大汽车安全系统供应商,全球业务的整合从2018 年开始稳步推进:1)成立全新公司均胜安全,组建了新的全球管理团队;2)设置四个业务大区,强化运营管理和客户拓展,尤其是有质量的新订单承接;3)对KSS 和高田的人员、产线进行深度整合,关闭冗余工厂、减员增效,预计2021 年全球工厂数量从105 个缩减至67 个,人员由73000人优化至49000 人。随着整合工作的有序推进,均胜安全毛利率由2017 年的16.4%提升至2019 年上半年的17.3%。对标奥托立夫(全球第一大),预计随着整合推进,公司的经营效率将持续提升。

风险因素:全球汽车销量不及预期,均胜安全业务整合不及预期,汽车电子新产品落地速度不及预期。

投资建议:公司为特斯拉全系车型配套方向盘、安全气囊、安全带、高压切断器等产品,具有较强的示范效应;均胜安全业务整合有序推进,经营效率逐步提升。维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.02/0.91/1.13 元,维持公司“买入”评级。