均胜电子(600699.CN)

均胜电子(600699):业绩有望迎来拐点 拆分预期带来估值重构

时间:20-09-18 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

公司股价在疫情后4 月至今涨幅19.7%,跑输汽车零部件行业38.6%的涨幅。我们理解长期以来市场对公司的疑虑有二:1)公司海外营收占比近八成,全球新冠疫情影响下给公司收入端带来较大压力;2)公司截至1H20 商誉为80.0 亿元,在海外疫情冲击下市场担心商誉有减值风险。

与市场不同的是,我们认为:1)二季度为公司营运低点,海外尤其是欧美车市与2008 年有显著不同,需求回复较快,有望拉动出现业绩拐点;2)均联智行引入战投,若其要在2021 年完成拆分上市融资,则需要满足原上市公司连续三个会计年度实现盈利,有助于敦促公司在2H20 精锐进取、实现盈利,商誉减值可能性进一步降低。

理由

汽车安全:行业需求回归,三季度业绩有望反转。我们观察到全球汽车需求在三季度快速回归。我们预计公司三季度将扭亏为盈,同时,伴随高田全球整合接近尾声,费用同比减少,三季度业绩有望反转。往前看1-2 年的中期,公司盈利能力有望修复至合理水平,长期看单车价值和市占率也均有上升空间。

汽车电子:HMI(人机交互)中德协同日益成熟,E-mobility(新能源汽车动力控制)卡位高成长赛道。一方面,德国普瑞凭借研发和地理优势在产品和客户拓展持续进行;另一方面,国产化推进顺利,成本结构优化,国内客户持续拓展。公司E-mobility 业务,尤其是BMS 产品,领先布局高端车型,我们认为其将受益后续新能源车起量。

智能车联:成立均联智行全新实体,助力高效发展。公司已完成智能车联业务内部重组,成立均联智行,并引入战投。我们认为,智能座舱和车联网业务进入高速发展期,均联智行有望凭借先发优势和核心能力,获取业务持续成长。

财务分析:若分拆上市,需满足盈利要求;商誉减值压力渐小,多渠道保障现金流。若均联智行分拆上市,需满足母公司连续三年盈利要求。我们认为伴随全球汽车行业需求回归,公司商誉减值压力也将逐步减小。

盈利预测与估值

考虑到公司上述业务在2021 年逐步向好,我们维持公司2020 年盈利预测不变,上调公司2021 年利润预测37%至14.2 亿元。分部估值下,我们分别给予公司汽车安全、汽车电子、智能车联和功能件业务2021 年14x P/E、30x P/E、4.0x P/S 和15x P/E。上调目标价36%至36.6 元,较当前股价存在63%上行空间。

风险

全球疫情反复;新业务拓展不及预期。