均胜电子(600699.CN)

均胜电子(600699):1H20受疫情冲击明显 三季度起有望逐步修复

时间:20-09-01 00:00    来源:中国国际金融

2020 上半年业绩符合我们预期

公司公布2020 上半年业绩:营收205.3 亿元,同比-33.4%;归母净利润-5.39 亿元,同比-204.9%。其中,二季度营收83.1 亿元,同比-46.0%,环比-32.0%;归母净利润-5.99 亿元,同比-353%,环比-1107%。考虑到全球汽车工业受疫情冲击较大,公司业绩整体符合我们的预期。

发展趋势

全球布局之下强Beta,受疫情冲击明显。均胜电子(600699)是全球最大的汽车安全系统供应商之一,2019 市占率超过三成,Beta 属性强,且公司上半年海外营收占比近八成,暴露在海外疫情之下的敞口大。上半年,全球汽车产量在全球新冠疫情影响下滑超过三成,其中轻型车产量下滑超过四成。公司营收下滑幅度,特别是汽车安全业务下滑幅度(-39.0%)与全球汽车产量下滑幅度同步,符合我们的预期。而疫情冲击之下,公司各项盈利能力也受到影响:

公司上半年毛利率下滑3.1ppt 至14.2%,三项费用率有所上升,销售净利润率下滑7.1ppt 至-4.1%。二季度的盈利、利润率表现较一季度环比发生下滑。

需求三季度起恢复,有望带动经营表现修复。我们观察到,在全球抗击疫情的努力下,汽车工业逐步恢复。其中,中国汽车产销在二季度率先走出下滑,并在三季度以来保持高景气。海外主要汽车市场也在7 月表现出快速修复,其中欧洲销量已基本恢复到去年同期水平,美、日销量的同比下滑幅度缩窄至10%。据公司介绍,7 月已恢复至去年同期产能的90%以上,8 月基本实现满产。

预计三季度整体产能利用率将和去年同期持平。我们认为公司三季度经营表现将环比好转。

汽车电子+智能车联业务仍具较大潜力。2020 上半年公司汽车电子业务营收30.2 亿元,同比小幅下滑7.6%,其中新能源业务营收5.8 亿元,逆势大幅上涨74%。公司BMS 产品已配套宝马、保时捷等豪华车企,并成为大众中国区MEB 平台的独家供应商,体现了业内一流的水平。我们认为伴随后续新能源产品放量,公司相关业务也将受益。智能车联稳步发展,车联系统今年获得日系和头部自主订单;计划2021 年量产的OBU 产品也有望全球首个5G-V2X 量产项目。后续值得关注。

盈利预测与估值

由于新冠疫情对全球汽车工业冲击明显,我们下调公司2020/21年净利润预测89%/7%至0.7/10.4 亿元。当前股价对应27 倍2021年市盈率。

考虑到公司逐步走出疫情影响,汽车电子和智能车联业务仍具较大潜力,我们维持公司跑赢行业评级和27 元目标价,对应32 倍2021 年市盈率,较当前股价有18%的上行空间。

风险

疫情反复影响汽车产销;新业务拓展不及预期。