均胜电子(600699.CN)

均胜电子(600699):三重拐点 开启上行周期

时间:20-08-05 00:00    来源:中信建投证券

管理拐点:吸收跨国管理体系,完成本土技术团队搭建。公司通过三个阶段并购,形成横跨三大洲四大业务板块,目前已进入整合深水区。08-12 年,并购中德合资企业华德塑料熟悉德企文化,后续顺利并购普瑞,合作关系居多;13-15 年,通过持续并购细分领域龙头,和普瑞管理层逐步融合;16-18 年,收购KSS、TS、高田等标的,基于全球视角强化管理,强化对海外标的管控。同时已完成本土技术团队搭建,独立承担国内各业务技术支持。

盈利拐点:汽车安全业务新老订单切换,整合尾声费用下降。公司汽车安全业务全球龙二,市占率33%左右,占公司收入75%左右,但因为并购高田时转移而来的订单处于盈利下行通道,叠加部分亏损合同盈利较差,19 年净利率仅为2%。今年下半年开始,18 年并购后新接80 亿美金高毛利率订单开始释放,新老订单结构切换带来毛利率提升,20Q1 安全业务毛利率已从15%提升至17 %。截止19 年底,公司已完成对中国区、亚太区的整合,北美、欧洲分别于今明年整合完毕,18-19 年,整合费用分别为7.94、5.98 亿,逐步下降,后续将进一步减少。

估值拐点:汽车电子和智能车联业务进入爆发期,收入快速增长带来盈利弹性。公司汽车电子与智能车联业务均为全球顶级客户,汽车电子业务中BMS 业务全球领先,取得大众MEB、奔驰MFA2 等订单,随着20年10 月、21 年1 月陆续投产,预计未来三年BMS 业务收入复合增速将超70%;智能车联业务具备智能座舱、车联、OTA、高精导航等方面软硬件能力,获得大众、奥迪、福特全球订单,19 年收入33 亿亏损860万处于盈亏平衡点,随着20 年开始国内智能座舱业务起量等,未来两年收入端快速增长,同时软件收入占比提升,带来盈利弹性。

投资建议与盈利预测:鉴于今年新冠疫情,以及智能车联最新业务情况,我们下调20 年、21 年盈利预期,同时上调22 年盈利预期,预计20-22年,盈利为7.36、12.7、22.1 亿,对应PE 为39、23、13 倍,维持“买入”评级。

风险提示:海外疫情二次反复导致下游客户停工;新订单进度低于预期。