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均胜电子(600699):2020Q1全球各地工厂受疫情影响 在手订单饱满静待海外复产

时间:20-05-07 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司公布2020 年一季报,实现营业收入122 亿元,同比减少21%,实现归母净利润5944万元,同比下滑78.6%。剔除新冠疫情停工导致的固定成本后,归母净利润同比下滑4.7%,符合市场预期。

2020Q1 公司营收承压,停工期间固定成本费用拖累净利润。2020Q1 公司营收同比下滑21%,主要系1 月末至2 月中旬国内疫情影响公司工厂停工停产,以及3 月中下旬公司位于欧洲、北美的工厂应当地政府要求停产。停工期间发生的固定人工、折旧和摊销等固定费用成为利润的主要拖累因素,若剔除此类非经常性损益后,归母净利润同比下滑4.7%。

2020Q2 国内主要整车厂生产基本恢复,销售端加速回暖,欧洲经历约1 个月停工后主机厂计划重启生产,北美整车厂同样计划于5 月陆续开启复工。二季度公司有望调整产能,逐步实现营收端及利润端的复苏。

2020Q1 期间费用同比增加3.78pct,负债端保持平稳。2020Q1 公司在手新订单较多导致研发费用率同比增长1.25pct 至4.67%,管理费用率同比增加2.6pct 至11.35%,财务费用受汇率波动影响同比增加0.73pct 至2.48。销售费用率2.71%。期间费用率整体增加3.78pct 至16.54%。负债端来看,2018 年为收购高田,公司长期借款由2018Q1 的64亿元上升至113.2 亿元,此后无明显增长。2020Q1 维持在122 亿元的水平相对平稳,长期资本负债率60%。2020Q1 公司短期偿债端流动比率1.21,速动比率0.85 倍,公司偿债能力稳定无资金短缺风险。

汽车安全整合稳步推进,汽车电子业务新增订单饱满,中长期有望维持高增。1)安全业务方面,2019 年公司汽车安全业务毛利率15.3%同比基本稳定,整合进度持续推进,成本优化产能效率提高,预计至2021 年公司目标整合员工/工厂数量分别至4.2 万人/65 个厂区。随着超级工厂建设、自动化生产比例提高、供应链梳理,安全业务毛利率水平将持续得到优化提升。且2019 年新增安全业务订单约442 亿元,占全球新增订单量35%,拿单能力凸显。尤其特斯拉订单也持续突破,现配套订单包括安全气囊、安全带、HMI 产品及相关传感器等,全生命周期订单接近70 亿元,预计可贡献年收入8-9 亿元。2)电子业务中长期成长性可观,2019 年获订单约270 亿元。①HMI 业务维持国际领先地位;②E-mobility 业务新获订单超132 亿元,且2020 年公司将陆续为大众MEB、奔驰MFA2平台提供BMS 产品,高速增长有望保持。3)智能车联业务持续技术突破。为大众研发的CNS 3.0 系统于12 月量产,首度搭载在迈腾上,后续将进一步应用于南北大众车型上,该订单全生命周期营收约100 亿,预计2020 年将贡献约20 亿元增量。且公司在V2X 领域成果陆续落地,第一代OBU 产品开发完成,获首个V2X 量产订单,顺利通过C-V2X“四跨”测试,技术卡位优势突出。

维持盈利预测,维持买入评级。我们维持2020-2022 年营收预测579、605、629 亿元,归母净利润预测至9.7、12.4、14.9 亿元,对应估值26 倍、20 倍和17 倍。