均胜电子(600699.CN)

均胜电子(600699):全球整合持续推进 汽车电子业务表现亮眼

时间:20-04-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2019 年年报,全年实现营收617 亿元,同比增加9.82%;归母净利润9.4 亿元,同比减少28.67%;扣非归母净利润10.06亿元,同比增长10.40%。

简评

行业承压营收稳健,汽车电子业务拓展迅速。

2019 年,中国汽车产销量连续第二年负增长,产销分别完成2572.1 万辆和2576.9 万辆,同比分别下降7.5%和8.2%;新能源方面,2019 年新能源汽车产销分别完成124.2 万辆和120.6万辆,也同比下降2.3%和4.0%。报告期内公司克服行业下行压力,实现总体营收617 亿元,同比增长9.82%;归母净利润9.4 亿元,同比减少28.67%;扣非归母净利润10.06 亿元,同比增长10.40%。其中Q4 单季获得营收158.92 亿元,同比下降5.17%;归母净利润2.38 亿元,同比减少8.67%;扣非归母净利润1.92 亿元,同比下降7.46%。

分业务板块看,安全业务全年营业收入约470 亿元,同比增长9.71%,毛利率为15.26%,同比减少0.42 个pct,主要系产能整合和新订单量产爬坡所致。未来毛利率有望随着全球整合进程的推进及成本结构的逐步优化继续提升;汽车电子业务全年实现营收约74.84 亿元,逆势增长18.78%,新能源订单推进顺利,毛利率为18.66%,同比下降5.47 个pct,主要系半导体元器件原材料价格上涨以及美元兑欧元汇率波动等因素影响;功能件及总成业务获得营约收38.4 亿元,同比增长约6.96%,毛利率为23.29%,同比基本减少0.03 个pct,整体保持稳健;智能车联业务获得营收约26.9 亿元,同比降低8.24%,主要系大众部分车型项目推迟所致,毛利率为13.51%,同比降低0.89个百分点,主要系新产品产能爬坡和上游原材料价格波动所致。

分区域看,报告期内公司国内获得营收132.62亿元,毛利率18.87%,同比增加1.07个pct;国外获得营收478.08亿元,毛利率15.36%,同比减少1.49个pct。

管理能力持续加强,盈利能力维持稳定。

公司全年毛利率16%, 同比减少1 个pct。公司2019 年研发投入占比5.73%, 较2018 年有所减少,主要是公司加强自主研发,减少委外研发,推动全球研发结构转型所致。三费方面,销售费用率2.43%,同比减少0.12 个pct;管理费用率10.11%,同比减少0.62 个pct,其绝对金额增加主要系工资和高田并表口径变动所致; 财务费用率1.65%,同比减少0.26 个pct,主要系公司逐步减少并购贷款降低利息费用所致。目前公司全球四大“超级工厂”的整合工作持续推进,匈牙利工厂已于2019 年11 月完成升级和扩容,宁波工厂将于今年6 月投产,未来有望持续提升经营效率,进一步提升盈利水平。

新增订单饱满,行业护城河加固。

公司围绕“更安全、更智能、更环保”三个主题,持续巩固技术竞争力,在汽车安全和汽车电子领域迅速突破,已拥有完整的驾驶舱电子和安全产品解决方案、完整的硬件、软件设计开发能力和数据处理能力,覆盖包括BBA、特斯拉、通用、福特、丰田、本田、日产等全球主流OEM 和自主一线客户。报告期内,均胜安全获得来自全球主流整车厂商新增订单约442 亿元,占全年全球汽车安全新增订单量约35%,客户结构持续丰富。新增订单中包括大众、本田、日产雷诺、奔驰、沃尔沃、丰田等全球知名整车厂商,以及部分一线自主品牌。其中新能源客户如特斯拉,蔚来汽车,理想智造等拓展顺利,均胜安全已累计获得特斯拉全生命周期订单接近70 亿元;汽车电子业务全年新获订单将近270 亿元,增长强劲,其中HMI 业务获得新订单超137 亿元,新能源汽车电子业务订单132 亿元;智能车联业务获得新订单14 亿元,同时正积极引入战略投资者;高端功能件业务获得新订单23 亿元。

投资建议

公司汽车安全业务整合持续推进,全球整合进入收尾阶段,未来营运效率和盈利能力有望逐步提升。公司汽车电子、新能源、智能车联业务发展顺利,技术壁垒持续提升,在手新订单饱满。我们预计2021-2022 年公司归母净利润为12.85/16.75 亿元,对应PE 为18/14 倍,维持“增持”评级。

风险提示

行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。