均胜电子(600699.CN)

均胜电子(600699):业绩符合预期 新能源及车联网前景看好

时间:20-04-22 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2019 年报,全年共实现营业收入617.0 亿元(+9.8%),归属于上市公司股东的净利润9.4 亿元(-28.7%),扣非净利润10.1 亿元(+10.4%),每股收益0.77 元,拟每10 股派发现金红利0.7 元(含税),业绩符合预期。

公司拟增发募资不超过25 亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建项目及补充流动资金。2019 年公司新获订单超过747 亿元,安全业务份额有望提升,汽车电子及智能车联等有望高速增长,配套特斯拉、大众MEB 等优质客户,发展前景可期。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为 0.82 元、1.26元和 1.69 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

全年收入逆势增长,Q4 毛利率短期承压。2019 年国内汽车销量下降8.2%,但受益于公司全球化布局及高田并表时间增加,海外收入增长12.5%,推动整体收入增长9.8%。受原材料价格上涨、新项目爬坡、汇率波动等因素影响,汽车电子业务毛利率下降5.5pct,整体毛利率下降1.0pct。全年销售及财务费用小幅波动;管理费用增长16.9%,主要是职工薪酬增加5.9 亿(+49.5%)及高田并表时间增加;研发费用下降10.8%,主要是外包服务费减少3.4 亿(-56.4%);四项费用率14.2%(-1.0pct)。收入稳步增长、毛利率及费用率下降,扣非归母净利润增长10.4%,归母净利润下降28.7%(2018 年收购高田资产确认部分非经损益导致基数较高)。

其中Q4 收入下降5.2%,毛利率下降7.1pct,研发及财务费用分别下降50.1%、52.5%,加上所得税大幅降低,归母净利润下降8.7%。

安全业务新订单份额提升,未来业绩可期。2019 年公司新获订单超过747亿元,其中安全业务442 亿元,全球占比约35%,预计略超现有市场份额,显示安全业务拓展顺利。未来随着全球产能整合、人员精简等措施推进,安全业务毛利率有望逐步提升,推动公司业绩增长。

汽车电子配套大众MEB 等平台,有望保持高速增长。2019 年汽车电子业务收入逆势增长18.8%,受原材料涨价、新项目爬坡等影响毛利率下降,后续随着新产品爬坡结束,毛利率有望提升。全年汽车电子新增订单近270 亿元,其中E-mobility 超过132 亿元。公司BMS、充电机、DCDC 等产品布局齐全,配套大众MEB、奔驰MFA2 等平台车型,拟增发募资扩充产能,未来有望保持高速发展。

智能车联进入新阶段,整合完成有望分拆上市。2019 年智能车联新订单超过13 亿元,配套大众平台项目CNS3.0 系统已率先搭载一汽大众迈腾上市,后续有望搭载更多车型并推动国内业务高增长。公司在V2X 领域前瞻布局,2019 年已收获首个V2X 量产项目。此外2019 年公司将智能车联业务进行整合并成立均联智行,未来有望分拆上市,发展前景看好。

估值

受新冠疫情影响汽车销量承压,我们调整了盈利预测,预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 0.82 元、1.26 元和 1.69 元,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)汽车销量不及预期;2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。