均胜电子(600699.CN)

均胜电子(600699):利润率仍不稳定 现金流改善明显 二季度迎来大考

时间:20-04-22 00:00    来源:中国国际金融

2019 业绩符合我们预期

公司公布2019 业绩:收入616.99 亿元,同比+9.8%;归母净利润9.40 亿元,同比-28.7%。对应4Q19 收入158.92 亿元,同比-5.2%,环比+6.1%,归母净利润2.38 亿元,同比-8.7%,环比+26.2%。符合我们的预期。

发展趋势

2H19 基石业务利润率仍不稳定。公司安全业务1H19 毛利率有所改善至16.7%,净利率3.8%;我们测算2H19安全业务毛利率13.8%,净利润0.7%,下半年受到欧洲工厂扩容、临港工厂筹建、北美产能合并等因素盈利能力有所下滑。全年安全业务营收470.7 亿元,新增订单约442 亿元,其中特斯拉全生命周期订单约70 亿元。

其他业务看,公司2019 年汽车电子业务实现营收74.8 亿元,同增18.8%,新增订单270 亿元,其中新能源业务新订单超132 亿元,保持在新能源领域积极扩张的姿态;高端功能件实现收入38.4 亿元,同增7.0%,新增订单23 亿元;公司新独立的智能车联系统业务单元,实现营收26.8 亿元,受到客户项目推迟的原因,收入略有下降,但再获新订单13 亿元,我们预计PCC 业务板块累计在手订单约110 亿元,为该板块未来的高增速奠定基础。电子/功能件/智能车联板块毛利率分别同比-5.5/+0.03/-0.89ppt,波动性仍然较大。

经营活动现金流改善明显,Capex 支出增速较高,2Q20 迎来大考。

4Q19 公司经营活动现金流净额19.8 亿元,主要得益于营运资本结构改善(应收-15.6 亿元,应付+9.6 亿元)。但值得注意的是,4Q19公司投入Capex13.9 亿元,为自14 年来单季度最高。进入2020年,公司由于海外营收占比较高(2019 年78.3%),受到海外疫情直接冲击较大,我们预计2 季度开始体现对利润的影响。

盈利预测与估值

公司海外业务占比高,受全球疫情冲击较大,我们下调2020 年净利润48%至6.0 亿元,引入2021 年净利润预测11.2 亿元。当前股价对应2020/2021 年41.2 倍/22.2 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级,但下调目标价25%至27 元对应30.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有34.9%的上行空间。

风险

疫情持续扩散,影响全球汽车产业供需修复。