均胜电子(600699.CN)

均胜电子(600699):业绩符合预期 充足订单保障未来盈利增长

时间:20-04-22 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩符合预期。公司2019 年营业收入617 亿元,同比增长9.8%,归母净利润9.4 亿元,同比下滑28.7%,扣非归母净利润10.1 亿元,同比增长10.4%,EPS0.77 元。归母净利润下滑主要因为2018 年收购高田优质资产确认非经常性损益导致高基数,扣非归母净利润稳定增长。公司拟每10 股派发现金红利0.7 元(含税)。

毛利率有望稳步改善。2019 年毛利率16%,同比下降1 个百分点,汽车安全、汽车电子和智能车联毛利率分别下降0.4、5.5 和0.9 个百分点,汽车安全四季度新承接项目逐步量产爬坡对毛利率产生影响;汽车电子毛利率下降主要因为新订单产品对技术工艺要求更高,同时电子原材料涨幅较大以及汇率变动等;随着产品阶段逐步结束,毛利率有望企稳回升。2019 年经营活动现金流净额39.19 亿元,同比增长31.8%。

汽车安全业务稳定增长,持续推进整合以提升盈利能力。汽车安全收入470亿元,同比增长9.7%,新增订单约442 亿元,占全球新增订单的约35%,获得特斯拉累计订单接近70 亿元。持续推进汽车安全业务整合以提高盈利能力,中国及亚太地区整合基本完成,北美区整合进入尾声,2020 年预计完成欧洲区主要整合工作。公司功能件新增订单超23 亿元。

E-mobility 大量订单量产,智能车联订单充足。HMI 营收65 亿元,同比增长7.1%,新获订单超137 亿元;E-mobility 业务营收9.8 亿元,同比增长94.3%,新获订单超132 亿元。E-mobility 业务为保时捷Taycan 以及日产、福特等供应产品2019 年逐步投产,公司将为大众MEB 平台、奔驰MFA2平台提供BMS 产品。智能车联营收26.9 亿元,新增订单超13 亿元,为一汽大众配套CNS3.0 系统2019 年底量产,并获得首个V2X 量产项目。

财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测公司2020-2021 年EPS 分别为0.68、0.85、1.04 元(原20-210.86、1.08 元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司20 年PE 平均估值36 倍,给予公司20 年36 倍估值,对应目标价为24.48 元,维持买入评级。

风险提示:汽车电子、汽车安全配套量低于预期、汽车安全业务盈利改善低于预期、海外疫情影响下游车企配套量低于预期。