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均胜电子(600699)深度跟踪报告-智能车联实力雄厚 国内座舱电子标杆

发布时间:2020-03-11    研究机构:中信证券

公司智能车联业务实力雄厚,具备全球研发和配套能力。公司为大众配套的CNS 3.0双操作系统车机方案和5G-V2x 产品有望树立行业标杆,在智能车联领域保持领先身位,持续提升全球渗透率。维持公司2019/20/21 年0.84/1.01/1.31 的EPS 预测,维持“买入”评级,维持33 元目标价。

智能车联业务实力雄厚,配套全球中高端客户。公司的汽车座舱电子业务主要包括人机交互系统(HMI, Human Machine Interface)和智能车联业务(PCC, Preh CarConnect),其前身为2012 年收购的德国普瑞(Preh GmbH)和2016 年收购的德国道恩(TS),主要客户为大众、奔驰和宝马等全球中高端品牌,业务实力雄厚。其中,PCC 主要研发及生产车载娱乐系统、车载导航系统、车联网、V2X 技术以及信息处理领域的创新类产品及软件解决方案。公司拟对智能车联业务板块进行重组,由子公司JPCC 持有PCC 的100%股权,进一步推动智能车联业务的全球渗透。

车机系统不断升级,智能车联空间广阔。车机系统是汽车座舱电子的核心零部件,至今已历经三代发展,从最早的播音音乐功能升级到当前集驾驶辅助、智能化和信息化功能于一体的解决方案。根据伟世通统计及预测,2018 年全球车载信息娱乐系统行业规模为196 亿美元,至2023 年有望超过240 亿美元,5 年CAGR 为4%。随着汽车座舱电子的智能化升级,车机系统需要融合更多的模块来为智能驾驶及辅助系统、座舱服务生态提供更多支持。首先,单一的操作系统很难同时满足车机系统在安全性和生态开放性的要求,多操作系统方案是一条具有显著优势的技术路径;其次,汽车的单车智能很难完全满足智能驾驶和智能座舱技术要求,V2x 模块有望通过车联网技术为汽车赋能。

双系统车机和5G-V2x 有望树立行业标杆。公司为大众品牌全球配套的CNS 3.0 车机搭载Linux 和Android 双操作系统,已于2019 年开始全面量产,有望为公司带来超过20亿元的年化营收增长;公司已经获得5G-V2x 产品订单,计划于2021 年中量产,且有望成为全球家量产供应商。公司具有全球级大型软件系统开发和底层开发对接能力,且享受中国的“工程师红利”,响应快速,相比竞争对手能够更好地成为海外车企总部与国内合资公司的沟通桥梁,为技术产品的本地化提供强有力的支持。我们认为公司的双系统车机和5G-V2x 等产品有望树立行业标杆,进一步提升汽车座舱电子的全球渗透。

风险因素:全球汽车销量不及预期,均胜安全业务整合不及预期,汽车电子新产品落地速度不及预期。

投资建议:公司为特斯拉全系车型配套方向盘、安全气囊、安全带、高压切断器等产品,具有较强的示范效应;汽车电子业务获得大众、戴姆勒等客户的大额新订单,开始陆续量产;均胜安全业务整合有序推进,经营效率逐步提升,维持公司2019/20/21 年0.84/1.01/1.31 元的EPS 预测。考虑公司是汽车电子稀缺标的,配套特斯拉具有示范效应,汽车电子业务尤其是智能车联业务进入快速增长期,有望推动公司估值提升,继续重点推荐,维持公司“买入”评级和33 元目标价。

申请时请注明股票名称