均胜电子(600699.CN)

均胜电子(600699):赛道选择独具慧眼;安全、电子并驾齐驱

时间:20-02-26 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

自2011 年重组上市以来,公司先后收购德国普瑞(Preh)、TS 道恩、美国百利得股权以及高田资产,成功切入汽车电子和汽车安全两大优质赛道。作为特斯拉和大众MEB 平台的重点供应商,公司将持续受益于行业智能、电动、网联化趋势。

理由

赛道选择独具慧眼;国产落地切实推进。公司通过海外收购切入汽车电子和被动安全两大黄金业务,体现了管理层赛道选择能力。

公司并不是财务投资人,每次收购必定伴随国产化落地。2011 年公司收购德国普瑞,在国内成立均胜普瑞,逐步切入南北大众、上汽通用、领克等客户,2018 年HMI 业务国内收入占比达20%;2016 年公司收购德国TS 道恩(PCC)后,即在国内成立均普车联(JPCC),顺利斩获南北大众MQB 平台CNS3.0 系统订单。

汽车电子产品颇丰,充分受益智能电动变革。公司汽车电子业务包括:人机交互(HMI)、新能源电子控制(E-mobility)和车联(PCC)三块业务。2018 年,公司人机交互业务收入57 亿元,2019 年欧洲奥迪、宝马车型换代带来持续增长,未来看点依然是国内客户持续突破;新能源业务现有主力产品为电池管理系统,2018 年收入5 亿元,2019 年受益奔驰48V BMS 项目拉动,我们预计收入接近翻倍。此外,我们认为公司储备的48V 电池Pack、车载充电器、高压配电系统等量产产品有望成为新的增长点。车联业务方面,2018 年收入31 亿元,由于国内大众CNS3.0 系统订单量产贡献,我们预计2020 和2021 年车联业务收入增速分别达50%/20%。

汽车安全格局稳定,盈利提升势在必得。2018 年全球被动安全市场规模超过200 亿美元,Top3 奥托立夫、均胜安全和采埃孚合计份额达70%以上,格局稳定。1H19 年均胜安全净利率3.8%,仍有可观的提升空间。我们认为,随着供应商调整、工厂及人员重组持续推进,均胜安全的净利率有望达到5%以上。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020/2021 年净利润预测为9.5 亿元、11.5 亿元和15.0 亿元,公司当前股价对应2020E/21E 市盈率33.5x 和25.8x。

重申跑赢行业评级,维持目标股价36.0 元,对应2020E/21E 39x/30x市盈率,当前股价上行空间为15.3%。

风险

整合进度低于预期;特斯拉销量低于预期。