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均胜电子(600699):整合效益逐渐释放 汽车安全龙头杨帆起航

时间:19-10-30 00:00    来源:财通证券

事件;公司发布2019 年三季报:2019 年前三季度实现营业收入458.1亿元,同比增长16.2%;实现归母净利润7.0 亿元,同比下降33.6%;实现扣非净利润8.1 亿元,同比增长15.6%。公司业绩符合我们预期。

Q3营收同比下降10.8%,净利润同比下降20.4%,短期业绩承压公司2019 年前三季度营业收入同比增长16.2%,主要原因为高田并表(2018 年4 月份高田才开始并表)及均胜安全整合推进下产能利用率提升的影响。2019 年前三季度归母净利润同比下降33.6%,主要原因为去年同期确认了因收购高田产生的非经常性损益。单季度看,2019Q3 公司营收149.8 亿元,同比下降10.8%,主要原因为2019Q3全球主要国家车市处于下滑状态( 其中国内乘用车销量Q3 同比下降6.0%,北美通用罢工产生部分影响)。2019Q3 公司净利润1.9 亿元,同比下降20.4%,;扣非净利润2.4 亿元,同比下降2.5%。业绩下滑的原因主要为:车市低迷下公司收入下降以及整合过程中管理费用(2019Q3 较2018Q3 增长2.6 亿元)有所提升。我们认为,公司整合高田最艰难的时刻已经过去,未来随着整合绩效的持续释放,公司业绩有望回升。

毛利率继续回升,整合绩效逐渐释放

公司2019Q3 毛利率16.4%,同比上升0.03pct,环比下降1.06pct,主要原因为:电子和功能件业务毛利率环比有所提升,但汽车安全营收受到行业波动和局部客户影响,略低于预期,导致毛利率略有下滑。我们预计,整合工作将继续有序推进,公司毛利率有望维持上升通道。公司2019Q3 净利率1.9%,同比上升0.21pct,2019Q3 年三费率合计14.7%,同比提升1.0pct,其中销售费用率2.5%(同比-1.5pct),主要为公司各销售网点整合,销售工作效率提升;管理费用率10.6%(同比+1.8pct),主要为重组费用提升所致,预计随着重组工作推进,管理费用将逐渐降低;财务费用率1.6%(同比+0.7pct),主要为完成高田资产收购于2018 年4 月新增并购贷款产生的利息费用所致。我们认为,随着整合高田顺利推进释放绩效,前期高额整合费用持续下降,公司盈利能力有望企稳回升。

盈利预测与投资建议

预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.93 元、1.18 元、1.35 元,对应PE 分别为17.0 倍,13.3 倍,11.7 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:行业景气度不及预期;整合高田不及预期。