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均胜电子(600699)季报点评:Q3业绩略低于预期 期待毛利率改善

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

Q3 业绩略低于预期,均胜安全整合工作持续推进

10 月29 日,公司披露2019 年三季报,Q3 实现营收149.79 亿,同比-10.77%;归母净利1.88 亿,同比-20.37%,扣非归母净利2.42 亿,同比-2.45%;Q1-Q3 累计营收458.1 亿,同比+16.2%;归母净利7.02 亿,同比-33.6%;扣非归母净利8.14 亿,同比+15.66%。Q3 受均胜安全业务营收增长放缓和18 年收购高田资产确认的部分非经常性收益影响,Q3 业绩下滑较大,略低于我们预期。我们看好公司进一步完成均胜安全全球资产整合后,实现毛利率和市场份额双提升,我们下调公司2019-21 年EPS至0.84/0.99/1.15 元(原值为1.01/1.17/1.34 元),维持“买入”评级。

均胜安全营收增长受行业波动影响,拖累毛利率回升

Q3 公司毛利率为16.39%,同比+0.03pct,环比-1.06pct。根据公司交流,Q3 电子业务和功能件板块对整体毛利率有正贡献,但安全业务受行业及局部客户波动影响,营收增长略低于预期,略拖累了整体毛利率回升步伐。

展望四季度,我们认为行业降幅正逐步收窄,随着公司安全等业务板块的订单释放,我们预计公司全年毛利率有望实现正增长。根据公司中报,均胜安全全球整合业务正持续推进,全球经营场所由交割日的105 个降低到86 个,中国区和亚太区的大部分重组计划已完成,美洲区和EMEA 区的重组计划实施中,我们认为整合工作不断推进将助力公司盈利能力提升。

Q1-Q3 整体费用率略增,累计新增订单560 亿元

2019Q1-Q3 公司整体费用率为14.16%,同比+0.4pct,其中销售费用率2.27%,同比-0.48pct,主要受均胜安全整合工作推进,全球销售网点整合影响;管理费用率(含研发)10.19%,同比+0.64pct,主要受均胜安全重组费用和加大研发投入影响;财务费用率1.7%,同比+0.24pct,主要受2018 年并购高田资产带来的贷款利息费用影响;经营性现金流净额19.36亿元,同比+42.44%;根据公司官网,Q1-Q3 公司累计新增订单约560 亿元,其中汽车安全系统业务349 亿元,汽车电子系统业务200 亿元,功能件及总成业务11 亿元,我们认为公司在手订单饱满,业绩增长可期。

深入布局汽车安全及汽车电子领域,维持“买入”评级

公司近年来通过并购,成功扩张汽车安全和汽车电子领域的业务布局,我们认为公司将持续受益于汽车电动化和智能化的趋势。受行业销量下滑及公司后续重组带来的相关费用影响,我们调整公司2019-21 年净利至10.87/12.87/14.92 亿元(分别下调16.82%/15.6%/14.05%),对应EPS分别约为0.84/0.99/1.15 元,同行业可比公司2020 年平均估值约14.6XPE,考虑到公司聚焦安全和汽车电子类业务,在手订单饱满,完成整合后毛利率改善空间大,给予公司2020 年17~18X PE 估值,目标价区间为16.83~17.82 元,维持“买入”评级。

风险提示:乘用车市场增长不及预期,资产整合速度不及预期,智能驾驶推广不及预期。

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