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均胜电子(600699):三季度受北美通用罢工短期扰动 长期业务整合改善进程无碍

发布时间:2019-11-06    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:公司公布2019 年三季报,实现营业收入458 亿元,同比增长16.2%;实现归母净利润7.02 亿元,同比下降33.6%;扣非归母净利润8.14 亿元,同比增长15.7%,符合市场预期。

  2019Q3 盈利受北美通用罢工短期扰动,随着10 月罢工事件结束,预计四季度毛利率重回上升轨道,长期业务整合改善进程无碍。2019Q3,公司单季营业收入同比下滑10.8%,归母净利润同比下滑20.4%,毛利率小幅下滑至16.4%,主要系汽车安全业务方面,欧洲市场传统单季叠加北美通用9 月罢工影响,对公司短期营收端造成扰动,带来的毛利率环比下滑,属非经常性事项,无碍于安全业务长期整合毛利改善的进程。公司收购高田至今,均胜安全将各地员工由6.5 万裁减至今5.5 万人,经营场所由105 个合并优化到80 个,且三季度发生安置员工等整合员工费用1.03 亿元,一次性开支费用水平合理。有效缩减了人工、折旧、运输等成本费用,预计随10 月通用罢工结束和汽车市场复苏,安全业务毛利率四季度重新回升。此外,三季度汽车电子系统和功能件总成毛利率较二季度环比略有提升,同样反映出公司各业务板块长期盈利均向好的趋势。

  期间费用除销售费用外稳中有降,负债端长期负债平稳,短期偿债能力健康。2019Q3 公司控费效果显著,除销售费用小幅增加至2.48%外,管理/研发/财务费用率环比分别减少0.27/0.32/0.22pct,至5.94/4.68/1.61%。负债端来看,2018 年为收购高田,公司长期借款由2018Q1 的64 亿元上升至113.2 亿元,此后无明显增长。2019Q3 维持在123亿元的水平。2019Q3 公司短期偿债端流动比率1.33 环比稳定,速动比率维持在1 倍水平,公司偿债能力健康无资金短缺风险。

  长期看汽车安全毛利率稳步回升,汽车电子卡位优势明显,(1)汽车安全方面,公司在主被动安全领域开发了主动反馈触觉数字化3D 开关、电动安全带和三区感应智能方向盘等技术,保持行业内领先地位。同时在全球6 大主要城市建立标杆式的“超级工厂”进一步降本提效,至2021 年公司目标整合员工/工厂数量分别至4.2 万人/65 个厂区。随着高田旧订单于2020 年消化完毕。2018 年新增82 亿美金订单,预计2021 年新订单集中放量。均胜安全毛利有望回升至国际龙头水平。(2)汽车电子方面,预计2020 年BMS 和车联网迎来订单放量期。截至2019H1,汽车电子业务新获订单超173 亿元, ①HMI 业务技术突破,9 月法兰克福车展公司推出了和微软合作的智能安全一体化座舱。②车联网技术卡位优势明显,V2X 车载模组技术上进一步实现高清定位,支持多种模式交互,量产在即,预计2020 年进入放量期可提供约20 亿营收增量。③E-mobility 业务高压快充系统进入量产阶段,公司布局开发的BMS、48V BMS、电池整包Pack 等产品成为行业标杆性产品,公司配套一系列德系豪华品牌高压快充系统进入量产阶段。由于2019H1 各类新增订单合计131 亿元,预计E-mobility 业务2019 年的营收将由2018 年的5.1 亿上升至约10 亿元。

  下调盈利预测,维持买入评级。由于9 月北美罢工事件造成影响,我们小幅下调2019-2021年归母净利润预测至11.2、14.1、17.5 亿元(下调前归母净利润13.4、16.3、21.2 亿元,下调幅度16.4%、13.5%、17.5%),对应估值17 倍、14 倍和11 倍。

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