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均胜电子(600699):3Q19业绩不及预期 4Q安全业务盈利有望改善

时间:19-11-11 00:00    来源:群益证券(香港)

3Q19 业绩不及预期,4Q 安全业

在整车市场疲弱、北美通用罢工的影响下,公司3Q19汽车安全业务受到影响,惟1-3Q19扣非后净利润依然增长16%。目前来看,公司仍处于资产整合阶段,产能优化以及供应链梳理将为长期业绩释放奠定基础,但短期整合费用增加亦将对业绩增长形成考验。考虑到整合费用的对于短期业绩的影响,以及并购高田后新增订单的执行周期变化,预计到2021年公司资产整合效果及新增订单影响产生共振,目前股价对应2019-21年PE分别为19倍和15倍和9倍,估值已部分反映业务整合持续推进的影响,考虑到未来长期的成长空间,维持“买入”的投资建议。

淡季叠加北美通用罢工,汽车安全业务承压: 2019年前三季度公司实现营收458.1亿元,YOY增长16.2%;实现净利润7亿元,YOY下降33.6%,扣非后净利润8.1亿元,YOY增长15.7%,EPS0.74元。其中,第3季度单季公司实现营收149.8亿元,YOY下降10.8%,实现净利润1.9亿元,YOY下降20.4%,扣非后净利润2.4亿元,基本与上年同期持平。公司业绩低于预期,公司业绩低于预期的原因一方面源于全球汽车市场低迷,另外通用北美罢工对于业绩形成冲击。分业务来看,汽车电子及功能件业务收入毛利率环比有小幅增长,惟汽车安全业务收入毛利下降拖累业绩增长。从毛利率来看,3Q19公司综合毛利率16.4%,同比基本持平,环比下降约1个百分点,亦反映汽车安全业务运营的变化,预计4Q19将重新回升。费用端来看,3Q19公司管理费用增长42%,主要系3Q发生整合费用1.6亿所致,进一步影响业绩释放。公司目前基本完成安全业务亚太区域的整合,未来将继续推进欧洲及北美产能的优化,我们预估相关重组费用将依然压制今明两年的业绩释放,但长期来看,产能优化及供应链梳理将为长期业绩增长奠定坚实基础。

盈利预测和投资建议:综合判断,预计到2021年公司资产整合效果及新增订单影响产生共振,将带动业绩大幅成长。预计公司2019-2021年可实现净利润分别为10.3亿元、13.6亿元和23.2亿元,YOY下降22%、增长32%和70%,对应EPS为0.79元、1.05元和1.78元;对应2019-21年PE分别为19倍和15倍和9倍,估值偏低,维持“买入”的投资建议。

风险提示:整合不及预期,下游整车行业需求不及预期务盈利有望改善